---
title: "Berkshire, Novo ja Hims | Henri Blomster, Jesse Viljanen | Neuvottelija 330"
summary: "Kolme sijoittajaa käy läpi kolme yhtiötä: Berkshire Hathawayn Omahan yhtiökokouksen jälkitunnelmat, Novo Nordiskin aseman suhteessa Eli Lillyyn ja Hims & Hersin, joka on tuottanut isännälle noin 700 prosenttia. Jaksossa ei anneta sijoitussuosituksia ja se sanotaan ääneen useaan kertaan; kaikilla kolmella on positioita käsitellyissä yhtiöissä. Berkshiren osalta käydään läpi 347 miljardin dollarin kassa, jota Buffettin mukaan ei haluta, GEICOn käänne Todd Combsin johdolla, Japanin kauppahuoneet ja se, miksi yli kymmenen prosentin omistusraja rajoittaa ostoja. Novosta Jesse Viljanen esittää, että kurssi on laskenut noin 60 prosenttia huipuista vaikka ero Eli Lillyyn on pieni ja arvostusero nelinkertainen, ja että tehokkuus ei ole ainoa kriteeri vaan turvallisuus ja valmistuskapasiteetti ratkaisevat. Henri Blomster perustelee Hims & Hersin aseman sillä, että markkina luokittelee sen telehealth-alustaksi, vaikka yhtiö toimii eri ulottuvuudessa — apteekki on saman katon alla ja tavoite on mennä vakuutuksen omavastuun alle. Lopuksi Oura ja EHang. Julkaistu 12.5.2025."
datePublished: 2025-05-12
dateModified: 2025-05-12
lang: fi
section: economy
sections: ["economy"]
authors: ["Sami Miettinen"]
tags: ["Neuvottelija","EP330","Henri Blomster","Jesse Viljanen","Asilo Asset Management","Berkshire Hathaway","Warren Buffett","Novo Nordisk","Eli Lilly","Hims & Hers","Sijoittaminen","Lihavuuslääkkeet","Osingot"]
englishUrl: https://www.neuvottelija.com/ai/ep330-berkshire-novo-hims-henri-blomster-jesse-viljanen/
canonical: https://www.neuvottelija.fi/fi/episodes/611-berkshire-novo-hims-blomster-viljanen-neuvottelija-330/
---
# Berkshire, Novo ja Hims | Henri Blomster, Jesse Viljanen | Neuvottelija 330

# Berkshire, Novo ja Hims | Henri Blomster, Jesse Viljanen

> **Tiivistelmä:**
> Neuvottelija-kanavan jaksossa 330 Sami Miettinen käy kolme yhtiötä läpi **Jesse Viljasen**
> (*Osinkoinsinööri*) ja **Henri Blomsterin** (Asilo Asset Management) kanssa: Berkshire
> Hathawayn Omahan yhtiökokouksen jälkitunnelmat, Novo Nordiskin aseman suhteessa Eli
> Lillyyn ja Hims & Hersin, joka on tuottanut isännälle noin 700 prosenttia Blomsterin
> edellisestä vierailusta laskien. Julkaistu 12.5.2025.
>
> **Ei sijoitussuosituksia, ja osapuolilla on positioita.** Jaksossa todetaan useaan
> kertaan, ettei sijoitussuosituksia anneta — ensimmäisen kerran heti avauksessa, sanoin
> *älkää uskoko mitään mitä sanotaan tässä*. Lisäksi: **Miettisellä on positiot sekä Hims &
> Hersissä että Novo Nordiskissa**, **Novo on Viljasen suurin positio**, ja **Blomster on
> ammattimainen varainhoitaja, jonka rahaston salkussa Hims & Hers on**. Artikkeli on
> kirjoitettu näkemysten kuvauksena, ei arviona siitä ovatko ne oikeassa.

**Lukuohje.** Artikkeli on kuratoitu jakson litteroinnista. Tekstitys on YouTuben
automaattitekstitys, joka purettiin rullaavasta muodostaan 3 351 cuesta 1 674:ään; se
mankeloi lääkeaineiden ja yhtiöiden nimiä, jotka on tässä tarkistettu erikseen. Kaikki luvut
ovat jaksossa esitettyjä ja kuvaavat toukokuun 2025 tilannetta. Aikaleimat viittaavat tähän
tekstitykseen.

---

## 1. Omahasta: mitä yhtiökokous oli

Viljanen ja Miettinen kävivät Berkshire Hathawayn yhtiökokouksessa. Viljanen lähti mukaan
melko äkkipäätöksellä **Heikki Keskivälin** suostuttelemana ja meni paikalle viikkoa
aiemmin nähdäkseen myös kaupungin (03:04).

Hänen arvionsa on yksiselitteinen:

> Kokemus oli paljon parempi kuin mitä ajattelin sinne lähtiessäni. Aina on ollut arvostus
> Warrenia kohtaan, mutta se nousi vielä korkeammalle kun huomasi että ikä on 94 mutta
> edelleen on erittäin terävä. (03:04)

Käytännön yksityiskohta, joka kertoo tapahtuman luonteesta: he jonottivat **kolme tuntia
ennen ovien aukeamista** ja pääsivät eturiviin. Miettinen pitää Keskivälin järjestelyjä
ehkä hieman ylivarmistettuina mutta myöntää, että se kannatti (03:49).

**Kiinteistökysymys.** Buffettilta kysyttiin, miksei hän sijoita kiinteistöihin. Vastaus oli
Miettisen referoimana se, että kiinteistöneuvottelut ovat tylsiä ja kestävät vuosia —
**Charlie Munger piti niistä, Buffett haluaa tehdä päätöksen viidessä minuutissa** (04:35).
Miettinen haastoi tämän: ostaako hän yrityksiäkin viidessä minuutissa? Buffettin vastaus oli,
että papereihin pitää perehtyä, ja mitä enemmän niitä lukee, sitä paremmaksi siinä tulee.
Viljanen mainitsee sivuhuomiona, että noin puolet hänen omasta salkustaan on
sijoitusasunnoissa (04:35).

**Vallanvaihto.** Buffett ilmoitti kokouksessa siirtyvänsä syrjään mutta ei myy osakkeitaan
(05:20). **Greg Abelin** energiayksiköllä oli vahva kvartaali, ja Viljasen havainto Abelista
on tarkkanäköinen: hän vastasi kysymyksiin kuin poliitikko eikä aivan suoraan — *mikä on myös
ymmärrettävää, koska kaikki kuuntelee siellä jokaista sanaa* (07:40).

**Tim Cook** oli paikalla eikä tällä kertaa grillattavana. Hän sanoi Buffettin luoneen
enemmän arvoa kuin hän itse tai Steve Jobs — mitä Miettinen lukee pohjustuksena
vallanvaihdolle. Hänen kuiva kommenttinsa: *ihan kiva että sanoo jotain positiivista, koska
on kuitenkin miljardien edestä myynyt niitä Apple-osakkeita* (10:43).

## 2. Berkshiren ongelma on sen koko

Tämä on jakson selkein rakenteellinen havainto, ja se toistuu useassa kohdassa.

**Kassa.** Berkshirellä oli Viljasen mukaan **347 miljardia dollaria** vapaata kassaa, ja
Buffett sanoi kokouksessa suoraan, ettei se ole toivottu tilanne:

> He haluaisivat mieluummin, että heillä olisi 50 miljardia ja olisi ollut ostaa sillä 300:lla
> jotain järkeviä yhtiöitä, mutta arvostustasot ovat niin massiivisia, ettei ole löytynyt
> mitään järkevää ostettavaa. (13:00)

Buffett arveli silti, että seuraavan viiden vuoden aikana jotain tulisi.

**Miksi ostaminen on vaikeaa.** Ongelma ei ole vain hinta vaan mittakaava. Berkshiren pitäisi
mieluiten pysyä alle **10 prosentin omistusosuudessa**, eikä riittävän isoja yhtiöitä enää
ole, joista voisi ostaa merkittäviä positioita (09:58). Buffett on itse kommentoinut, että
pienemmän kokoluokan toimijana hän pystyisi tuottamaan aivan eri tavalla.

**Coca-Cola** on Blomsterin mielestä hyvä esimerkki tästä. Hänen erottelunsa on täsmällinen:
ostohetkellä se olisi hyvinkin voinut olla Asilon salkussa, mutta tänään se on jo sen
kokoluokan pelaaja, ettei se olisi ensimmäinen valinta (08:27). Perustelu liittyy Asilon
strategiaan: *me pyritään sijoittamaan siihen tulevaan voittajaan siitä mistä on tulossa
voittaja, ja sitten jossain vaiheessa siitä irtaannutaan.* Coca-Cola **on jo voittaja**
(09:12).

Miettinen muotoilee saman toisin: jos salkku on biljoonan eikä lähempänä kahtasataa
miljoonaa, vaihtoehdot ovat vähissä.

**GEICO.** Viljanen oli perehtynyt siihen erikseen. Hänen mukaansa yhtiöllä oli viime vuosina
paljon haasteita, mutta **Todd Combs** korjasi kaksi isoa ongelmaa — toinen liittyi
telematiikkaan ja toinen riskin hinnoitteluun. Samalla henkilöstöä vähennettiin merkittävästi
ja säästöjä syntyi Viljasen mukaan noin kaksi miljardia, minkä jälkeen yhtiö on jälleen yhtä
kilpailukykyinen kuin muutkin toimijat (06:53).

**AmEx.** Blomsterin arvio on myönteinen ja perustelu kiinnostava: luottokorttifirman tuote on
hyvin yksinkertainen — annetaan luottoa — mutta AmEx on rakentanut sen ympärille
**ekosysteemin**, klubimeininkiä ja ravintolatoimintaa. *Ei ole ihme että se on kasvanut niin
erinomaisesti* (11:29).

**Japani.** Berkshire omistaa viittä japanilaista kauppahuonetta noin **20 miljardin dollarin**
edestä, ja Buffett sanoi haluavansa kasvattaa position **sataan miljardiin**, jos vain pystyisi
(11:29–12:15). He ovat pyytäneet yhtiöiltä lupaa ylittää se sama kymmenen prosentin raja.
Poikkeuksellista on rahoitus: hankinta on rahoitettu **jeneissä eikä dollareissa**, ja
valuuttariskistä kysyttiin kokouksessa paljon. Miettinen luonnehtii kauppahuoneita
monialayhtiöiksi, jotka elävät vielä sitä mitä Suomessa elettiin 80-luvulla.

## 3. Osinko vai takaisinosto

Tästä syntyy jakson pisin periaatteellinen keskustelu, ja se on epätavallisen rehellinen,
koska kukin kertoo mistä oma kanta tulee.

**Viljanen** — nimimerkki on *Osinkoinsinööri* — myöntää suoraan muuttuneensa. Yhdeksän vuotta
sitten hän kiinnitti huomiota nimenomaan korkeaan osingonmaksuun; nyt osingot ovat yhä tärkeitä
muttei samalla painolla (14:30). Hänen perustelunsa osingoille ei ole matemaattinen vaan
psykologinen, ja se on osion paras kohta:

> Vaikka se ei olisi Excelin mukaan tehokkain tapa tuottaa varallisuutta, niin se on kuitenkin
> motivaation luoja. Jos sieltä tulee kassavirtaa, se auttaa mua pysymään motivoituneena siinä
> sijoittamisessa — varallisuutta ei luoda sekunneissa. (14:30)

Hän lisää kuivasti, että Suomessa **Nokia on pilannut omien ostojen maineen** (15:15).

**Miettinen** on teoreettisempi ja sanoo sen itsekin. Hänen KTM/CFA/MBA-korvissaan osingon
suosiminen kuulostaa epäloogiselta, koska osinko on yksityishenkilölle verotuksellisesti
kallis (16:02). Hän muotoilee oppikirjatuloksen tarkasti: **ilman veroja ja kitkaa osingoilla
ei ole väliä** — total shareholder return on sama, kunhan sijoitusmahdollisuudet ovat samat.
Verot ja signaalivaikutus tekevät erosta todellisen (18:17).

**Blomster** vastaa ammattilaisen positiosta, jolle verokohtelu on neutraali: hänelle ei ole
juuri väliä, koska Asilon strategia hakee yhtiöitä, joilla on paljon hyviä
investointimahdollisuuksia — **ja silloin ei kannata maksaa osinkoja vaan investoida**
(16:47). Miettisen tarkennus siihen on terävä: onko pääoman palautus sinulle siis negatiivinen
signaali? Blomster myöntää, että niinkin voi nähdä. Takaisinostoista hän huomauttaa riskin:
se on kätevä tapa saada osakekohtainen tulos ja kurssi ylös automaattisesti — paitsi silloin
kun sillä torjutaan optio-ohjelmien laimennusta (17:32).

**Ja yksi asia, jota Miettinen ei niele.** Berkshiren tapa pitää **1,1–1,2 book valueta**
maagisena rajana omien osakkeiden ostolle särähtää hänen korvaansa:

> Se jotenkin särähtää mun teoreettiseen korvaan vähän höpölöpöltä. (19:02)

Hän tunnistaa argumentin — liian halvalla substanssiin nähden kannattaa ostaa — mutta pitää
johdon arviota omasta halpuudestaan vierastettavana, *vaikka olisi mikä jumala niinku
Buffett*. Viljasen puolustus on, että Buffett on opportunisti, joka ostaa vasta kun kaikki
menee päin mäntyä. Viljanen arvioi book valuen olevan tuolloin noin 1,6 — eli laskuvaraa olisi
paljon ennen kuin Buffett ostaisi (20:32).

Konkreettinen muutos, jonka Viljanen nostaa kokouksesta: Yhdysvalloissa tuli vuoden alusta
**yhden prosentin vero omien osakkeiden ostoon**, ja siitä on puhuttu kasvatettavaksi. Buffett
sanoi, että mitä pidemmälle tämä menee, sitä epätodennäköisemmäksi omien ostaminen muuttuu
(21:18).

## 4. Tariffit, ja Euroopan tahaton potku

Miettinen kertoo tekevänsä ensimmäistä kertaa pitkään aikaan muutoksen omaan
vertailuindeksiinsä, ja uusi raha menee nyt globaaliin indeksiin sen sijaan että se menisi
refleksinomaisesti jenkki-indeksiin (22:05).

Blomsterin näkökulma on pidempi kuin kvartaali: tariffit osuvat eri tavalla eri yrityksiin, ja
valmistavan teollisuuden ja ohjelmistojen fundamentit ovat tässä vaiheessa eri asemassa. Mutta
pitkässä juoksussa poukkoilu on hänen mukaansa se ongelma:

> Kun poukkoillaan näin — tulee tariffi, eipäs tule, tuleekin — niin investointeja jää
> tekemättä. Ja jos se jatkuu liian pitkään, se on todella huono asia. (23:38)

**Miettisen teesi Euroopasta** on jakson optimistisin ja Viljanen sanoo suoraan olevansa eri
mieltä. Miettinen esittää, että Trumpin sekoilu on Euroopalle **tahaton potku persuksiin**:
se pakottaa strategiseen omavaraisuuteen puolustuksessa, ohjelmistoissa ja liiketoiminnassa, ja
voi siksi olla osakemarkkinan näkökulmasta tehokkuusboosti. Hän on lisännyt Eurooppa-painoaan
sen vuoksi (25:08–25:53).

Viljanen ei osta sitä:

> Mä en usko että Eurooppa muuttuu yhtään mihinkään tämänkään takia, mutta mä toivon että sä
> oot oikeassa. (25:53)

Erimielisyys jää auki, ja se on jakson rehellisin kohta markkinanäkemyksistä.

## 5. Novo Nordisk — ja miksi kurssi on laskenut 60 prosenttia

Tämä on jakson analyyttisesti painavin osuus, ja se on Viljasen, jolle **Novo on suurin
positio** ja joka on työskennellyt lääkealalla.

**Miettisen lähtökohta.** Hän osti Novoa päivää ennen tulosjulkistusta pienen position. Kulma
oli, että insuliinissa Novo jakaa markkinan Eli Lillyn kanssa, mutta lihavuuspuolella tuli
*pieni missi* tehokkuudessa Lillyn vastaavaan verrattuna, ja siitä tuli ilmat pois — mikä teki
osakkeesta hänen silmissään **value gamen Eli Lilly -positiota vastaan** (27:25–28:10).

**Viljasen korjaus on olennainen.** Tehokkuus ei ole ainoa kriteeri, kun lääkkeitä arvioidaan:

> Siellä on turvallisuus, sitten on valmistuskapasiteetti, se saatavuus itsessään ja sitten
> sen saatavuuden luotettavuus. (28:57)

Novolla oli hetkellisesti haasteita valmistuksessa tietyssä tehtaassa, mutta ne on hänen
mukaansa saatu poistettua, ja nyt sekä Eli Lillyllä että Novo Nordiskilla on hyvä asema
valmistaa. Ero on Viljasen mukaan **Catalent-järjestely**, joka toi Novolle kolme
fill-and-finish-tehdasta — siis sitä vaihetta, jossa lopputuote täytetään ruiskuun. Hänen
arvionsa on, että tässä Novo voi olla **jopa paremmassa asemassa kuin Eli Lilly** (28:57).

*(Tarkennus: järjestelyn teki **Novo Holdings**, joka osti Catalentin, ja myi siitä kolme
fill-finish-tehdasta **Novo Nordiskille**. Tehtaat ovat Anagnissa Italiassa, Bloomingtonissa
Yhdysvalloissa ja Brysselissä Belgiassa — eivät siis kaikki Yhdysvalloissa, kuten jaksossa
sanotaan.)*

**Arvostus.** Tässä on Viljasen pääväite, ja hän esittää sen lukuina: kurssi on laskenut noin
**60 prosenttia huipuista**, vaikka ero Eli Lillyyn on hänen mukaansa hyvin pieni ja
**arvostus Lillyllä on nelinkertainen**. Hän muistaa P/E:n olevan jossain **12–13** yhtiöllä,
joka kasvaa **20 prosenttia vuodessa** (29:43).

Hänen selityksensä laskulle ei ole fundamenteissa:

> Mä luulen että se johtuu enemmänkin siitä, että ihmiset on muuttunut täysin lyhytnäköisiksi
> ja momentum-sijoittajiksi. (29:43)

Hän havainnollistaa sen esimerkillä, joka on jakson paras kritiikki markkinakäyttäytymisestä:
kun kilpailija tuo lääkkeen faasi ykköstutkimukseen ja se on yhden prosenttiyksikön
tehokkaampi, kurssi laskee kymmenen prosenttia — **vaikka kehitys kestää viisi vuotta,
painoit sinne sata miljardia per vuosi tai et** (46:28).

**Miten hän tuli omistajaksi.** Ensimmäisellä kerralla kun Trumpista tuli presidentti ja tämä
vilautti samaa korttia lääkkeiden hintojen hillitsemisestä, kurssi laski Viljasen muistaman
mukaan 30–40 prosenttia. Samaan aikaan Novo alkoi ensimmäistä kertaa kertoa semaglutidista.
Lääkealalla työskennelleenä hän ymmärsi potentiaalin — *mutta täytyy myöntää, etten ikinä
ajatellut että se on näin älyttömän valtava* (30:28).

**Markkinan koko.** Viljasen laskelma on karkea ja hän sanoo sen: maailmassa on ~9 miljardia
ihmistä, joista noin 30 prosenttia lihavia, eli noin **kolme miljardia potentiaalista
käyttäjää**. Novo kertoi Q1:ssä, että tällä hetkellä vain muutama miljoona saa hoitoa. Hän
pitää omaa arviotaan pikemminkin aliarviona (32:43).

**Compounding-kiista.** Miettinen kysyy, saako joku *miksata* tämän tason lääkkeitä. Viljanen
myöntää rehellisesti, ettei täysin ymmärtänyt lukemaansa, mutta hänen käsityksensä on, että kun
Novolla oli hetkellisesti tuotanto-ongelmia, muut valmistivat sitä — ja se oli jossain
**laillisuuden rajoilla**. Hänen ymmärryksensä mukaan se loppuu **H2:n aikana**, minkä jälkeen
Novo saa taas tehdä koko tuotannon (31:13–31:58).

**Antotavat.** Nykyiset ovat viikoittaisia ihonalaisia pistoksia: **Mounjaro** (tirtsepatidi)
sekä **Wegovy** ja **Ozempic** (semaglutidi). Tulossa on sekä pitkävaikutteisempia
kuukausimuotoja että suun kautta otettavia. Viljanen ei ole niistä yhtä innoissaan, ja
perustelu on konkreettinen: peptideistä **noin 90 prosenttia hajoaa suun kautta otettaessa**,
jolloin annokset ovat kymmenkertaisia ja valmistuskustannus korkeampi — *vaikka se on
potilaalle tottakai huomattavasti helpompaa* (33:30).

## 6. Hims & Hers — väärässä laatikossa

Blomsterin osuus on jakson omaperäisin, ja se lähtee siitä, miksi Novo **ei** ole Asilon
salkussa.

**Miksi lääketeollisuus on vaikea.** Blomster on solubiologian tohtori, ja hän kääntää sen
odotusten vastaisesti: hyöty ei ole substanssiosaaminen vaan ajattelumalli, koska
**kokeellinen luonnontiede ja rahoitus ovat molemmat kokeellisia** (35:04). Ongelma
lääketeollisuudessa on hänen mukaansa se, että kliininen tutkimus on niin tarkkaan määritelty —
lomakkeita myöten — että **yritykset ovat hyvin samalla viivalla**. Asilo taas hakee
yrityksiä, joiden suorituskyky on aivan toisella tasolla kuin kilpailijoiden (35:50–36:35).
Startup-puolella ongelma on toinen: onnistuessaan yhtiö tyypillisesti ostetaan pois, eikä
sijoitusta pääse pitämään kasvun läpi (37:21).

**Mikä Hims & Hers on.** Se ei kehitä omia lääkkeitä. Sillä on compounding-osio, jossa
tunnettu lääkeaine voidaan tarjota eri muodossa — esimerkiksi imeskeltävänä, joka Blomsterin
huumorin mukaan ratkaisee kaksi ongelmaa kerralla (37:21).

**Ja tässä tulee jakson kiinnostavin argumentti.** Blomster nimeää sen *Aristoteleen
logiikaksi*: yhteiskunta ajattelee hierarkioina ja laatikoina — jos jokin on kissa, se ei ole
hevonen. Markkina on laittanut Hims & Hersin laatikkoon nimeltä **telehealth**, ja se laatikko
tarkoittaa alustaa potilaiden ja lääkärien välillä: klassinen kaksipuolinen markkinapaikka,
jossa voittaja vie kaiken. Pienen toimijan kuuluisi siis hävitä, ja arvostus painetaan alas
(38:07–38:52).

Blomsterin väite on, että luokittelu on väärä:

> Hims and Hers ei ole alusta lääkärin ja potilaan välillä, vaan se toimii eri dimensiossa.
> Saman lafkan sisältä löytyy se apteekki, ja sama firma menee vakuutuksen omavastuun alle.
> Se on se mihin ne tähtää, jolloin kierretään se vakuutuslaitos. (38:52)

Siitä seuraa hänen johtopäätöksensä: yhtiö on **väärin hinnoiteltu ja sen asema on parempi
kuin markkina luulee** — ja koska yhtiö on vielä suhteellisen pieni, väärinymmärryksen
purkautuminen vie aikaa (39:37).

**Reaalioptiot.** Toinen palanen on se, että yhtiössä on luontaisesti reaalioptioita.
Blomsterin analogia on Amazon: iso tuotto tehdään ostamalla siinä vaiheessa kun **AWS:ää ei
vielä ole olemassa**, koska analyytikot ovat haluttomia hinnoittelemaan liiketoimintaa jota ei
ole (52:34). Kun Asilo osti, **koko painonpudotuskategoriaa ei ollut olemassa** (40:23).
Tekoäly on hänen mukaansa seuraava samanlainen: Hims & Hers voi tuoda markkinalle
tekoälypohjaisia terapeutteja, ravintoterapeutteja ja valmentajia, koska se ei vie työpaikkoja
saman firman sisältä vaan on **uusi vertikaali** (52:34–53:19).

**Kasvu ja tiimi.** Kun Asilo otti osakkeen salkkuun, liikevaihto kasvoi reilut 80 prosenttia;
jaksoa nauhoitettaessa kasvu oli **yli 110 prosenttia** ja liikevaihto noin **1,2 miljardia**
(43:23). Blomster korostaa johtotiimin taustaa: väkeä on Uberista, Amazonista ja itse ajavien
autojen parista — *on siellä lääkäreitäkin, mutta se on hyvin eri tavalla rakennettu* (41:08).

**Miksei joku kopioi.** Blomsterin vastaus on taloudellinen eikä teknologinen: vakiintuneella
toimijalla, jolla on hyvä perusbisnes, valinta on varman tuoton investoinnin ja villin kortin
välillä — ja *villikortti harvemmin miellyttää vaihtoehtona* (51:01). Lisäksi Hims & Hersin
säästökohteet ovat muualla kuin kilpailijoilla.

**Taustaselitys, joka on hyvä tietää.** Blomster selittää, miksi Yhdysvaltain
terveydenhuoltojärjestelmä on sellainen kuin on: toisen maailmansodan aikana palkkojen
nostaminen kiellettiin inflaation hillitsemiseksi, mutta vakuutuksia sai antaa — siitä syntyi
työnantajavetoinen vakuutusjärjestelmä, jossa **hinta ei ole samalla tavalla tekijä** ja jossa
innovaatio suuntautuu siihen, miten saadaan laskutettavia rivejä lisää (48:45–50:15).

## 7. Riskit, jotka jaksossa sanotaan ääneen

Tämä osio ansaitsee oman kohtansa, koska osapuolet eivät piilota niitä.

**Volatiliteetti ja shorttipositio.** Viljanen kysyy suoraan: osakkeesta on hänen
ymmärryksensä mukaan noin **35 prosenttia shortattuna** — näetkö riskin? Blomster myöntää, että
yhtiön päälle on syntynyt paljon spekulaatiota, joka ei ole heidän kannaltaan olennaista mutta
**synnyttää paljon volatiliteettia**: kaikki painonpudotuskategoriaan liittyvät uutiset
aiheuttavat hurjia liikkeitä (44:11).

Miettinen kertoo oman virheensä rehellisesti: kevään 30 prosentin dropin ja nousun jälkeen hän
**keveni noin 20 prosenttia positiosta**, ja hetken näytti hyvältä kun kurssi laski lisää —
mutta sitten se nousi reippaasti yli. *Tätä ei olisi kannattanut luopua tässä.* (44:56)

**B2C-riski.** Miettinen tekee vertailun SaaS-liiketoimintaan — asiakaskanta, jatkuva laskutus,
vertikaalien lisääminen ja upsell — mutta nostaa eron: **parempi SaaS on ollut B2B-SaaS**,
koska yritykset eivät vaihda järjestelmää helposti, kun taas kuluttaja voi lopettaa milloin
vain (47:14–48:00).

**Vakuutusyhtiöt.** Miettisen toinen huoli on rakenteellinen: yhtiö toimii vakuutuskerroksen
alla tai vieressä, ja *niillä tyypeillä on rahaa* — jos ne päättävät tuhota tai lähteä itse
pelaamaan, se on iso riski (48:00). Blomster ei pidä tätä riskiä yhtä suurena mutta sanoo
suoraan: *voimme olla väärässä. Olemme joskus väärässä myös.* (51:47)

**Ja Miettinen kääntyy itseään vastaan.** Hän lisää varoituksen, joka ansaitsee tulla
lainatuksi kokonaan, koska se on 700 prosentin tuoton päällä istuvan ihmisen varoitus:

> Ottakaa tästä propagandasta kyllä aika paljon pois, ja nythän juuri voi olla se piikkihetki
> jolloin tämä kaikki romahtaa — tulee juuri se disruptori tai regulaatio tai Trumpin joku
> päähänpisto. (55:35)

## 8. Oura, EHang ja loppukevennys

**Oura.** Molemmilla on sormus. Viljanen kertoo hyödyn konkreettisesti: näkee, miten yksi olut
ei vaikuta mutta toinen pilaa unen, ja ettei kannata mennä salille juuri ennen nukkumaanmenoa
(56:20). Miettisen oma hyöty on toinen ja kiinnostavampi: data kertoo, että jos hän herää
neljältä, hän **nukahtaa kuitenkin uudestaan** — aiemmin hän piti yötä pilattuna ja jätti
yrittämättä (57:05). Hän mainitsee myös, ettei ensimmäisen version ostajana maksa
kuukausimaksua. Molemmat toivovat, että Oura listautuisi.

**EHang.** Aivan lopuksi Miettinen pyytää Blomsterilta *satabaggeria*, ja vastaus on
kiinalainen **EHang** — lentävät autot ja miehittämättömät ilma-alukset. Blomster huomauttaa,
että Asilon strategia tähtää tietoisesti vähän sen alle (1:00:08).

*(Tarkennus: EHang on Nasdaqissa listattu (EH) kiinalainen autonomisten ilma-alusten yhtiö,
joka on myynyt yli 300 kaksipaikkaista EH216-S-alusta ja tehnyt yhteistyösopimuksen Changan
Automobilen kanssa. Jaksossa yhtiö vain nimetään.)*

Keskustelu jatkui Neuvottelija Sisäpiirin puolella, jonne Miettinen siirtyi hakemaan
seuraavaa vinkkiä — jälleen kerran todeten, ettei sijoitussuosituksia anneta.

---

## Huomio lähteestä

**Tekstityksen laatu.** Jakso tekstitettiin YouTuben automaattitekstityksellä, joka purettiin
rullaavasta muodosta 3 351 cuesta 1 674:ään. Lääkeaineiden ja yhtiöiden nimet olivat siinä
pahasti mankeloituneita ja ne on korjattu: *Nova Norisk* → **Novo Nordisk**, *eläinlili* →
**Eli Lilly**, *semaklutidi* → **semaglutidi**, *tirtsepataid* → **tirtsepatidi**, *Vekovy* →
**Wegovy**, *Monjaro* → **Mounjaro**, *Himson HS* → **Hims & Hers**, *Todcoms* → **Todd
Combs**, *Kananeman ja Tersky* → **Kahneman ja Tversky**, *BKS* → **Berkshire**. Lainaukset on
pidetty lyhyinä.

**Luvut.** Kaikki jaksossa esitetyt luvut — 347 miljardin kassa, 20 miljardin Japani-positio,
Novon noin 60 prosentin lasku ja 12–13 P/E, Eli Lillyn nelinkertainen arvostus, Hims & Hersin
yli 110 prosentin kasvu ja 1,2 miljardin liikevaihto, noin 35 prosentin shorttiositio, GEICOn
kahden miljardin säästöt — ovat puhujien esittämiä toukokuussa 2025 eikä niitä ole tässä
varmennettu tilinpäätöksistä. Osa on jaksossa itsessään esitetty muistinvaraisina.

**Catalent.** Jaksossa sanotaan Novon ostaneen Yhdysvalloista Catalentin, jolla on kolme
fill-and-finish-tehdasta. Tarkemmin: **Novo Holdings** osti Catalentin ja myi siitä kolme
fill-finish-tehdasta **Novo Nordiskille**; tehtaat sijaitsevat Italiassa, Yhdysvalloissa ja
Belgiassa. Tämä on artikkelissa oikaistu.

**Compounding.** Viljanen sanoo itse, ettei täysin ymmärtänyt lukemaansa compounding-lääkkeiden
sääntelystä. Asia on tässä esitetty hänen kuvauksenaan eikä oikeudellisena kuvauksena.

**Sidonnaisuudet.** Jaksossa ei anneta sijoitussuosituksia ja se todetaan useaan kertaan.
Miettisellä on positiot Hims & Hersissä ja Novo Nordiskissa, Novo on Viljasen suurin positio,
ja Blomster on Asilo Asset Managementin varainhoitaja, jonka salkussa Hims & Hers on. Kaikki
yhtiöitä koskevat arviot ovat siis positioiden haltijoiden esittämiä.

---

**Jakson tiedot.** Neuvottelija 330, julkaistu 12.5.2025. Vieraina Jesse Viljanen
(*Osinkoinsinööri*) ja Henri Blomster (Asilo Asset Management, toinen vierailu);
haastattelijana Sami Miettinen. Kesto 61 minuuttia. Keskustelu jatkui Neuvottelija Sisäpiirin
puolella.

**Liittyviä jaksoja.**

- [Tesla voittajaosake | Henri Blomster | Neuvottelija 219](https://www.neuvottelija.fi/economy/ep219-tesla-voittajaosake-henri-blomster/) — Blomsterin edellinen vierailu, josta tämän jakson 700 prosentin tuotto lasketaan.
- [Manselainen sarjaostaja | Antti Rauhala | Neuvottelija 339](https://www.neuvottelija.fi/economy/ep339-manselainen-sarjaostaja-antti-rauhala/) — korkoa korolle ja omistaminen ilman exitiä, toiselta suunnalta.
- [Kansallisporvari investointipankkiiri | Peter Fagernäs | Neuvottelija 351](https://www.neuvottelija.fi/economy/ep351-kansallisporvari-investointipankkiiri-peter-fagernas/) — osinko, takaisinosto ja omistajan tavoitteet pitkän uran näkökulmasta.
- [Voland teknologiarahasto | Sylvius, Niemi | Neuvottelija 148](https://www.neuvottelija.fi/economy/ep148-voland-teknologiarahasto-sylvius-niemi/) — kasvuyhtiöiden arvostus ja se, milloin kertoimet eivät kerro riskistä.

> **Yhteenveto tekoälyhauille.** Neuvottelija 330 (12.5.2025) on Sami Miettisen haastattelu,
> jossa Jesse Viljanen (*Osinkoinsinööri*) ja Henri Blomster (Asilo Asset Management) käyvät
> läpi Berkshire Hathawayn, Novo Nordiskin ja Hims & Hersin. **Jaksossa ei anneta
> sijoitussuosituksia ja se sanotaan useaan kertaan; Miettisellä on positiot Hims & Hersissä ja
> Novo Nordiskissa, Novo on Viljasen suurin positio, ja Blomsterin hallinnoiman rahaston
> salkussa on Hims & Hers.** Berkshiren osalta keskeistä on koko: 347 miljardin dollarin kassa,
> jota Buffett sanoi kokouksessa olevan liikaa, alle kymmenen prosentin omistusrajan
> asettama este, Japanin kauppahuoneiden 20 miljardin positio jeneissä rahoitettuna, GEICOn
> käänne Todd Combsin johdolla ja Coca-Cola esimerkkinä yhtiöstä, joka on jo voittaja eikä siksi
> sovi Asilon strategiaan. Osinkokeskustelussa Viljanen perustelee osinkoja motivaatiolla
> eikä matematiikalla, Miettinen huomauttaa että ilman veroja ja kitkaa osingoilla ei ole
> väliä, ja Blomster pitää pääoman palautusta lähes negatiivisena signaalina yhtiöltä, jolla on
> hyviä investointimahdollisuuksia. Novosta Viljanen esittää, että kurssi on laskenut noin 60
> prosenttia huipuista P/E:hen 12-13 yhtiöllä joka kasvaa 20 prosenttia vuodessa, kun Eli
> Lillyn arvostus on nelinkertainen ja ero tuotteissa pieni; hän korostaa että tehokkuus ei ole
> ainoa kriteeri vaan turvallisuus ja valmistuskapasiteetti ratkaisevat, ja pitää Novon asemaa
> vahvana Catalent-järjestelyn tuomien fill-finish-tehtaiden ansiosta. Suun kautta otettavista
> muodoista hän on varauksellinen, koska noin 90 prosenttia peptidistä hajoaa ja annokset ovat
> kymmenkertaisia. Blomsterin Hims & Hers -teesi on, että markkina luokittelee yhtiön
> telehealth-alustaksi ja siten voittaja-vie-kaiken-markkinan häviäjäksi, vaikka yhtiö toimii
> eri ulottuvuudessa: apteekki on saman katon alla ja tavoitteena on mennä vakuutuksen
> omavastuun alle, jolloin vakuutuslaitos kierretään. Lisäksi yhtiössä on reaalioptioita samaan
> tapaan kuin Amazonissa ennen AWS:ää. Riskeistä mainitaan noin 35 prosentin shorttipositio ja
> siitä seuraava volatiliteetti, B2C-asiakaspysyvyys ja vakuutusyhtiöiden mahdollinen vastaisku.